期债回调幅度有限 美债收益率回调

　　 　　本周前两个交易日，十年期国债期货大幅下跌，五年期国债期货跌幅相对较小。这表明，在降准和资管新规双双落地、资金面相对宽松的情况下，当前期债的主导因素可能已经重新回到经济基本面上。近期数据集中发布，本周二公布进出口数据，周四公布通胀及金融数据，下周二公布经济数据，基本面数据向好的预期是推动十债大幅回落的部分原因。

　　二季度出口增速难有大幅回升

　　4月，我国进出口总值2.36万亿元，增长7.2%。其中，进口1.09万亿元，增长11.6%;出口1.27万亿元，增长3.7%;贸易顺差1828亿元，收窄27%。进口方面，得益于近期原油价格上涨，原油进口金额同比大幅上涨近43%，对进口总额的同比拉动高达60%;铜的进口金额同比增长67.2%，同比拉动进口总额14%。在贸易摩擦的影响下，大豆和铁矿石的进口金额明显下滑，分别同比减少12.6%和14.27%，对进口总额的同比拉动分别为负4.59%和负10.45%。出口方面，4月领先指标PMI新出口订单指数小幅回落至50.7%，虽然仍高于50%分位线，但考虑到去年同期出口金额基数较高，二季度出口增速可能难有大幅回升。欧美4月制造业PMI均小幅回落，但仍位于较高水平，表明外需不差，但人民币升值的压力中期仍会压制出口的增长。此外，贸易摩擦后期发展的不确定性仍给进出口带来较大的风险。

　　欧美经济环境分化

　　美国4月失业率再创新低，录得3.9%;密歇根大学消费者信心指数较前两个月有所回落，但仍高于去年平均水平;3月工厂订单环比1.6%，高于前值1.2%;3月耐用品订单环比初值回落0.4个百分点至2.6%，但好于市场预期;一季度GDP环比初值2.3%，低于前值2.9%，但高于预期2%。整体来看，当前美国就业增长强劲，经济温和增长，美联储5月维持利率不变，6月大概率将加息。欧元区4月CPI同比小幅回落0.1个百分点至1.2%，一季度GDP环比下滑0.2个百分点至0.4%。德国3月季调后工厂订单环比负0.9%，低于前值0.3%;工厂产出环比1%，高于前值负1.6%。

　　整体来看，当前欧元区通胀率距离目标水平仍有一段距离，经济增长略有放缓，预计欧洲央行关键利率将在较长时间内维持现有水平。当前欧美经济环境分化，不排除中短期内外需出现此消彼长的情况，对国内经济增长的拉动力度可能有限。

　　国内工业生产回暖通胀再度分化

　　假期停工的影响消退后，4月国内工业生产回暖，高炉开工率稳步回升、重点企业日均粗钢产量持续回升、6大发电集团日均耗煤量企稳，PMI生产指数持平上月，预计4月工业增加值同比将小幅回升。通胀方面，4月食用农产品价格指数环比下滑近1.6%，生产资料价格指数环比上涨1.3%。叠加翘尾因素的影响，预计4月CPI同比小幅回落，PPI同比小幅回升，两者或再度出现分化。

　　综上所述，尽管当前市场开始修复对经济的悲观预期，但当前海外需求分化，国内通胀难以突破前高水平，本轮期债回调幅度有限。本月上旬资金面相对宽松，下周一将有3925亿元MLF到期(为本周六顺延)，央行大概率不会续作。叠加缴税缴准的因素，不排除中旬国内资金面小幅收紧的可能。预计短期内期债将呈振荡走势，T1806合约关注93.4底部支撑，95顶部压制。