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　　(新华网截图)

　　债市：资金面整体偏紧 债市收益率仍有上行压力

　　来源 | 新华社

　　记者 | 李滨彬 李延霞

　　日期 | 2016-12-24

　　尽管本周央行实现净投放资金，但资金面仍整体偏紧。本周利率债到期收益率出现不同程度下行，中短期票据、城投债、信用债的到期收益率继续上行。

　　中国外汇交易中心公布的数据显示，12月24日银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.15%，较16日降15BP，7天回购定盘利率收报2.55%，较9日跌69BP；上海银行间同业拆放利率(Shibor)周内全面上行，1周品种最新报2.543%，较16日涨2.4BP，2周品种报2.776%，较16日涨6.4BP。

　　中诚信国际董事总经理张英杰表示，短期内，人民币贬值压力仍较为明显，再加上政策持续引导金融去杠杆和年末点临近，预计资金面趋紧的局面短期内不会改变，资金价格或将继续上行。

　　本周公开市场累计净投放3750亿元，共有6300亿元逆回购到期。评级副总监俞春江认为本周央行继续修复美联储加息、债券市场震荡等诱发的市场情绪，延续了15日以来的净投放操作，实现连续7日向市场注入流动性。12月23日央行公开市场重回小幅净回笼，说明央行维持资金面稳中偏紧的基调未变。

　　一级市场方面，本周对利率债的紧张情绪有所修复，国债发行量回升；但受债市余震影响，信用债的发行量继续下跌、发行利率继续上涨。认为，本周市场情绪出现缓解迹象，但流动性偏紧态势、负面信用事件等利空因素依然存在，取消或推迟发行债券量依旧不小，信用债的发行量继续走低，发行成本继续走高，预计信用债发行量和发行成本在春节前延续这一趋势的可能性较高。

　　二级市场方面，受国海证券“假章门”事件的影响，债券市场投资者情绪受到一定冲击，现券成交规模与上周相比下降幅度超过20%。本周三国海证券公告称“认可与与会各方的债券交易协议”之后，市场恐慌情绪有所缓解，部分品种的到期收益率已回落到上周四的水平。

　　张英杰指出，该突发事件对收益率的影响或逐渐平息，短期内影响债市走势的主要因素将再次回归资金面与政策面，央行仍将维持资金面偏紧的格局，政策推动的去杠杆和机构主动降杠杆的进程也将继续，后续债券收益率仍有上行压力。

　　(点击下方阅读原文查看新华社原文)

　　利率债呈恢复迹象，信用债收益率延续上行

　　债市周评

　　2016.12.19—2016.12.25

　　本期作者 / 评级副总监 俞春江

　　数据分析师 / 研究发展部 梅佳

　　货币 市场

　　本周央行公开市场净投放3750亿元，同时启用X-Repo[1]向市场注入流动性

　　本周，央行公开市场操作累计净投放资金3750亿元。逐日来看周一至周四每天净投放资金量分别为650亿元，1650亿元，900亿元，600亿元，周五净回笼50亿元。资金结构方面，7天期净投放850亿元，中标利率为2.25%，14天期净回笼1950亿元，中标利率为2.40%，28天期净投放950亿元，中标利率为2.55%，各期限利率与上一期持平。本周二(12月20日)有600亿元国库现金定存到期。此外，央行于12月20日要求部分银行通过X-Repo向市场投放流动性。

　　认为，本周央行继续修复美联储加息、债券市场震荡等诱发的市场情绪，延续了15日以来的净投放操作，实现连续7日向市场注入流动性，12月20日央行还采用X-repo实施临时流动性补充。同时本周五重回小幅净回笼，说明央行维持资金面稳中偏紧的基调未变，在流动性投放方面较为克制。

　　本周SHIBOR利率结束普涨，隔夜和7天先后下跌，但跨年资金利率仍继续走高

　　全国银行间同业拆借中心的数据显示，本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.3230%、2.5430%、2.7726%、3.2558%、3.2337%、3.2515%、3.2873%和3.3546%，较上周五波动分别为-1BP、2BP、6BP、10BP、6BP、5BP、5BP和6BP，除隔夜外其他期限资金利率继续上涨。本周内，周一至周三各个期限利率延续上周的普涨态势，直至周四随着央行大额投放和灵活指导，隔夜和7天期先后出现下降,降幅分别为2BP、0.1BP。

　　中国外汇交易中心公布的数据显示，本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的平均质押式回购利率分别为2.2424%、2.7883%、4.2036%、5.5364%和5.4131%，较上周四分别波动-24BP、-57BP、52BP、79BP和20BP，其中非跨年期限资金(隔夜和7天)开始下行，跨年期限资金(14天期及以上)继续上涨。

　　认为，在央行连续7日灵活组合投放流动性操作下，市场情绪和资金面紧张局面出现了缓解迹象，自本周四起，Shibor利率结束普涨，隔夜和7天期利率先后出现下跌。同时资金面稳中偏紧的基调未改，利空因素尚未出清，本周跨年期限资金利率继续走高，预计春节前资金成本将延续上行态势。

　　一级债券市场

　　本周对利率债的紧张情绪有所修复，国债发行量回升；但受债市余震影响，信用债的发行量继续下跌、发行利率继续上涨

　　本周一至四主要品种发行总规模为2827.5亿元，较上周下降40.0%。利率债中，国债发行规模较上周回升，升幅为21.6%，政策银行债较上周下降63.7%，地方政府债发行量为零。信用债中，短期融资券和企业债发行量为零，公司债和中期票据发行规模分别为0.5亿元和4亿元，降幅分别为99.3%和95.1%；本周取消发行21只债券，较上周下降22.2%%；分级别来看，各个级别平均发行利率继续全线上升，AAA、AA+、AA和AA-分别上涨44BP、56BP、53BP和64BP。从偿还角度来看，本周[2]共有358期、3946.3亿元进行偿还。其中到期偿还有324期、3894.0亿元；本金提前兑付偿还34期、52.3亿元。偿还期数较本周小幅下降5.0%，偿还规模较上周上升16.4%。偿还主体集中在地方国有企业、公众企业和中央国有企业，合计305期，占总偿还期数的85.2%；主体行业以银行、资本货物、多元金融、运输为主，共计310期，占总偿还期数的86.6%。

　　认为，本周市场情绪出现缓解迹象，国债期货出现回弹，央行通过X-Repo提高利率债的回购交易及持续净投放，使得国债的发行有所回升。但流动性偏紧态势、负面信用事件等利空因素依然存在，取消或推迟发行债券量依旧不小，信用债的发行量继续走低，发行成本继续走高，预计信用债发行量和发行成本在春节前延续这一趋势的可能性较高。

　　二级债券市场[3]

　　本周利率债到期收益率出现不同程度下行，中短期票据、城投债、信用债的到期收益率继续上行，信用债的信用利差继续扩大

　　本周内，利率债周一周二延续上周全面上涨的态势，从周三开始不同期限利率出现不同程度的下降。而各个期限的平均到期收益率继续全部上行(较上周一至四)，涨幅走阔，区间介于12BP~51BP之间，波动区间走阔。其中0.5年、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年较上周同期分别上涨39BP、35BP、21BP、13BP、12BP、22BP、28BP、32BP和51BP。

　　城投债(1/10年期)的各个级别平均到期收益率继续全线上升。其中1年期城投债的涨幅介于54BP~695BP之间，10年期的城投债的涨幅为24BP~31BP，1年期的涨幅仍高于10年期涨幅。中短期票据(1/10年期)的各个级别平均到期收益率继续全线上行，且增速不减。其中1年期的涨幅介于45BP~482BP之间，10年期的涨幅介于35BP~42BP之间。

　　1年期短期融资券、3年期/5年期中期票据的收益率均继续宽幅上行。短期融资券和中期票据的信用利差继续上升。

　　现券交易量(12月19-12月22日)累计19668.9亿元，较上周下降22.7%。逐日来看，交易量在四个工作日波动下行。

　　认为，本周市场情绪仍处于修复过程中，对利率债率先出现了回弹态势，到期收益率自周三开始出现了不同程度的回落；但信用债的颓势仍在延续，到期收益率持续上行。鉴于市场情绪仍需修复，年末因素扰动或强化，预计信用债二级市场的交易量继续波动下行，到期收益率仍将处于上升通道。

　　信用

　　评论

　　中城建的中期票据构成实质性违约

　　12月19日，中国城市建设控股集团有限公司发布公告称，公司2012年度第二期中期票据(“12中城建MTN2”)应于2016年12月19日付息，截至12月19日日终，公司未能按照约定筹措足额付息资金，“12中城建MTN2”不能按期足额付息，构成实质性违约。这已是中城建第三只构成实质性违约的债券，且之前违约的债券仍未兑付。截至目前公司旗下有7只合计136亿元未到期债券。

　　认为，中城建自身流动紧张，且融资渠道不畅，债券存量规模庞大，为违约发行人中规模最高，预计后续到期债券的违约可能性很大。

　　侨兴集团债券违约，地方私募债发行管理弊端凸显

　　惠州侨兴电信工业有限公司(侨兴电信)和惠州侨兴电讯工业有限公司(侨兴电讯)两家企业(均系侨兴集团旗下子公司)通过广东股交中心发行的债券项目12月20日到期，但两家企业表示资金周转困难，无法按时还款，造成3亿元私募债违约。目前，对本次逾期私募债提供本息担保的浙商财险进入理赔程序，但由于银行保函为假，理赔流程陷入停滞状态。

　　认为，本次私募债违约事件暴露了如下信用风险特点：(1)发行人现金流状况恶化，资金周转困难，信用风险程度较高；(2)信用保证保险的增信作用不显著，浙商财险的代偿能力较弱，且对保险的赔偿责任存疑；(3)萝卜章疑似再现说明信用保证保险人对反担保机制的风控措施堪忧。

　　关注

　　事项

　　贵航集团、北方电力的评级展望被下调至负面，贸业商厦被列入评级观察名单

　　因贵航集团近期进行一系列的资产划转，而这些股权划转事宜若全部于2016年底完成，公司的业务范围将有所缩减，公司的资产总额、所有者权益、总债务和营业总收入将有所下降，贵航集团的评级展望被下调至负面，同时主体信用等级维持AA，“14贵州航空MTN001”的债项信用等级维持AA。

　　因北方电力经营性业务利润大幅亏损，盈利能力进一步下滑，且在煤炭价格快速回升的背景下，未来公司盈利能力仍面临一定下行压力；同时电改再次重启、电量需求增速放缓以及电价政策调整等因素对公司整体经营和信用状况的影响，公司评级展望被下调至负面，主体信用等级维持AAA，“16北电CP001”的债项信用等级维持A-1。

　　因茂业商业为茂业商厦业务运营主体，目前茂业商厦持有茂业商业的股权基本全部处于质押状态，若股票市场出现大幅波动，且公司未及时追加资金，茂业商业存在一定的实际控制人变更风险；同时2016年以来茂业商厦资本运作频繁，导致公司债务规模快速上升，财务杠杆高企，资金压力加大，被列入观察名单。

　　齐齐哈尔市中院裁定受理北满特钢等三家公司进行重整

　　齐齐哈尔市中院认为被申请人东北特钢集团北满特殊钢有限责任公司、齐齐哈尔北方锻钢制造有限责任公司和齐齐哈尔北兴特殊钢铁有限责任公司不能清偿到期债务，且有明显丧失清偿能力的可能，符合重整程序的适用条件，裁定受理北满特钢等三家公司进行重整。

　　下周

　　展望

　　下周临近年底且逆回购到期规模较大，央行将继续组合操作维稳资金面，预计利率波动有望减弱

　　下周央行将有8450亿元逆回购到期，其中周一到周五的逆回购到期量分别为1400亿元、2300亿元、1600亿元、1650亿元和1500亿元。按期限结构来看，7天期逆回购到期5500元，14天期逆回购到期1950亿元，28天期逆回购到期1000，无正回购和央票到期。

　　认为，资金面或将受到年末MPA考核、年初个人集中换汇等影响，且下周到期规模较大，预计央行维持资金面稳健中性态度不变，采取组合操作维持流动性相对稳定。

　　较本周而言，下周偿还期数和偿还规模双降。偿还主体集中在地方国有企业、公众企业和民营企业，分布行业以银行、资本货物和多元金融为主

　　下周[4]共有259期、2533.6亿元进行偿还。其中到期偿还有221期、2450.9亿元；本金提前兑付偿还38期、82.7亿元。偿还期数和偿还规模较本周下降27.7%和35.8%。偿还主体集中在地方国有企业、公众企业和民营企业，合计218期，占总偿还期数的84.2%；主体行业以银行、资本货物、多元金融为主，共计221期，占总偿还期数的85.3%。

　　注：

　　[1]X-REPO：是指质押式回购匿名点击业务，于去年8月3日正式上线，是央行为了提高质押式回购市场交易效率所创建，适用于隔夜、7天和14天三个期限，且以利率债为质押券的回购交易，能临时为商业银行提供流动性。

　　[2]此处本周指：12.19~12.25日，文内其他本周指12.19～12.23。

　　[3]二级市场部分走势判断可参见附表。

　　[4]下周：是指2016.12.26-2017.1.1日。

　　声明：本文是的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本文引用的相关资料均为已公开信息，进行了合理审慎地核查，但不应视为对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本文的著作权归所有，保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自且不得篡改或歪曲。

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